第5回：スマイルとスマーク

この回で学ぶこと：行使価格ごとにボラティリティが描くさまざまな形状と、それぞれの形状が市場の予想について何を示しているかを理解します。

単純なスキューの先へ

第2回では、方向的な傾き、つまりプット・スキューとコール・スキューに注目しました。しかし、全体像はもっと豊かです。行使価格ごとのIVの形状は、スマイルにもスマークにも、あるいはまったく別の形にもなり得ます。

4つの基本形状

形状を切り替えて、行使価格ごとにIVがどう変化するかを確認してください。

スマイルとスキューの形状

左ウィング上昇、右ウィング低

いつ見るか: 最も一般的。クラッシュ恐怖が支配。ヘッジ需要がOTMプットを押し上げ。

25dリスクリバーサル

+14

バタフライ

3.0

早見表：

形状	図	意味
プット・スマーク		暴落への恐怖が優勢。最も一般的です。
コール・スマーク		上昇への乗り遅れ不安 (FOMO)。まれです。
スマイル		大きな値動きを予想、方向は不明。
フラット		落ち着いた市場。

ボラティリティ・スマイル

本当の意味でのボラティリティ・スマイルは左右対称です。両方のウイング（OTMプットとOTMコール）がATMより高いIVを持ちます。

見られる場面

• 通貨市場 (FX) では、双方向のリスクがあるためスマイルがよく見られます
• 先行き不透明でレンジ相場にある時期の暗号資産
• イベント前で、方向が本当に読めないとき（ETFの判断がどちらに転ぶかわからない場合など）

意味すること

市場は大きな値動きを予想していますが、その方向はわかっていません。どちらのテールも価値ある保険とみなされるため、両方が買い上げられます。

例： 大きな規制発表の前日のBTC。承認なら急騰、却下なら急落する可能性があります。OTMプットとOTMコールの両方が買われ、スマイルが形成されます。

ボラティリティ・スマーク

スマークは非対称です。一方のウイングがもう一方より高く持ち上がっています。

プット・スマーク（最も一般的）

OTMプットのIVがOTMコールより高くなります。曲線は左から右へ下がるように「にやり」とした形になります。

見られる場面：

• 株式でも暗号資産でも、ほとんどの時期
• 売り崩しの最中と直後
• ヘッジ需要が高まっているとき

意味すること： 下落への恐怖が優勢です。市場は上昇の宝くじよりも、暴落への保険に多く支払う意思があります。

コール・スマーク（まれ）

OTMコールのIVがOTMプットより高くなります。曲線は左から右へ右肩上がりになります。

見られる場面：

• 放物線的な急騰（GME、ミームコインなど）
• 投機的な熱狂
• 誰もが上昇を追いかけているとき

意味すること： 上昇への乗り遅れ不安 (FOMO) が優勢です。人々は宝くじに高値を払っています。これはしばしば逆張りの警戒サインになります。

💡

株式市場はほぼ常にスマークを描きます（プットが割高）。暗号資産は相場環境によってスマイルにもスマークにもなります。

自分で形状を作ってみる

パラメータを動かして、異なる市場環境がどのように異なる形状を生み出すかを確認してください。

独自スキュー構築

静かな市場、中程度のプットスキュー

ATMボル: 50%

25Δリスクリバーサル: +4.0%

25Δバタフライ: +5.3%

Strike	Delta	IV(click to edit)
$80k	10Δ Put	67%
$85k	15Δ Put	62%
$90k	25Δ Put	57%
$95k	40Δ Put	53%
$100k	ATM	50%
$105k	40Δ Call	51%
$110k	25Δ Call	53%
$115k	15Δ Call	56%
$120k	10Δ Call	59%

ATM Vol: 50%

Put Skew: +12 vol pts

Call Skew: +4 vol pts

Smile Width: 5

Click IV values in the table to edit directly. Invalid configurations will show arbitrage warnings.

曲率：ウイングの急さ

傾き（どちらのウイングが高いか）に加えて、曲率も重要です。

高い曲率（急なウイング）

OTMプットとOTMコールの両方がATMより大きく持ち上がっています。曲線ははっきりとした「U」字型になります。

解釈： 両側でテールヘッジの需要が高く、ウイングを買うのは割高です。市場は大きなテールリスクを織り込んでいます。

低い曲率（平らなウイング）

OTMオプションはATMと比べてそれほど割高ではありません。曲線は比較的フラットです。

解釈： テールへの恐怖はあまり織り込まれていません。ウイングは比較的割安です。市場は大きな値動きを心配していません。

💡

曲率はよく「バタフライ」や「コンベクシティ」と呼ばれます。テールを保有するためにどれだけ余分に支払うかを測るものです。

スマイルの形状を測る

25デルタ・バタフライ

曲率（スマイルがどれだけU字型か）を測ります。

25デルタ・バタフライ

25d Fly = (IV₂₅ᐩP + IV₂₅ᐩC) / 2 − IV_ATM

ホバーして探索：

上の変数にホバーして意味を確認。

読み方

高いフライ (>5) = ウイングが割高。通常 (2-5) = 典型的な曲率。低い (<2) = フラットなスマイルで、ウイングが割安。

25デルタ・リスクリバーサル

傾き（どちらのウイングが高いか）を測ります。

25デルタ・リスクリバーサル

25d RR = IV₂₅ᐩC − IV₂₅ᐩP

ホバーして探索：

上の変数にホバーして意味を確認。

読み方

マイナス = プット・スマーク（通常の状態、プットが割高）。プラス = コール・スマーク（異例、FOMO）。ゼロ付近 = 対称的なスマイル。

RRとFlyを組み合わせることで、スマイルの全体像が把握できます。

スマイルのダイナミクス：どう変化するか

スマイルの形状は市場環境に反応します。

市場の出来事

形状への影響

理由

急落

プット・スマークが急になり、曲率が上昇

ヘッジ需要が急増し、テールへの恐怖が高まる

緩やかな上昇

プット・スマークが平らになり、曲率が低下

恐怖が和らぎ、プットの売り手が現れる

放物線的な急騰

コール・スマークに反転することも

FOMO、投機的なコール買い

レンジ内の乱高下

スマイルがより対称的に

方向が不明瞭で、両側が買われる

二者択一イベントの前

両ウイングが上昇（スマイルが急に）

方向についての不確実性

暗号資産と株式のスマイル・パターンの違い

観点

株式 (SPX)

暗号資産 (BTC)

支配的な形状

持続的なプット・スマーク

相場環境によって異なる

コール・スマーク

ほぼ見られない

強気相場で発生

対称性

まれ

より一般的

変化の速さ

遅い

速い。数日で反転することも

スマイルをトレードする

スマイルの形状を理解すると、戦略選択に役立ちます。

こう考えるなら...	検討する戦略...	リスク
ウイングが割高すぎる	ストラングルの売り（両テールをショート）	テールに到達すると大損失
ウイングが割安すぎる	ストラングルの買い（両テールをロング）	セータによる減価
プット・スキューが急すぎる	リスクリバーサル（プット売り、コール買い）	暴落が起きる
コール・スキューが異例	逆張りする（コール売り、プット買い）	上昇が続く

警告

スマイルを直接トレードするのは上級者向けです。方向やボラティリティの水準だけでなく、形状の変化に賭けることになります。

よくある間違い

間違い	正しい考え方
OTMオプションを買うときにスマイルを無視する	スマイル分のプレミアムを支払っています。その大きさを把握しましょう。
株式のスマイルが暗号資産にも当てはまると考える	暗号資産のスマイルは異なり、変動も大きいです。
スキューだけを見て曲率を無視する	全体像を掴むにはRRとFlyの両方が重要です。
スマイルを固定的なものとして扱う	市場環境とともに変化します。常に監視しましょう。

次に進む前に理解度をテストしましょう。

Q: ボラティリティ・スマイルとスマークの違いは何ですか？

Q: 25デルタ・バタフライが高いことは何を示していますか？

Q: プット・スマークではなくコール・スマークが見られるのはどんなときですか？

💡 ヒント： 回答を見る前に自分で答えてみましょう。

関連項目

• スキュー・リファレンス：その他の指標と詳細
• 第2回：スキュー：基本
• 第6回：ボラティリティ・レジーム →：全体的なボラティリティ水準がなぜ重要か

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