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スキュー

スキューとは、同一満期において行使価格ごとにインプライド・ボラティリティがどう変化するかを表すものです。市場がどちらの方向を警戒しているかを教えてくれます。

定義

スキューとは、行使価格ごとの IV のパターンです。OTM プットの IV が OTM コールより高い場合、それをプット・スキューと呼びます(最も一般的なパターンです)。

要点​

  • スキューが存在するのは、行使価格ごとに需要が異なるからです。誰もが暴落への備えを求めています
  • プット・スキュー = OTM プットが OTM コールより割高 = 暴落への恐怖
  • コール・スキュー = OTM コールが割高 = 上昇局面での FOMO(まれです)
  • スキューは市場環境によって変化します。急落時にはスティープ化し、上昇局面ではフラット化します

スキューの種類​

パターン
形状
意味
見られる局面
プット・スキュー(スマーク)
暴落への恐怖、ヘッジ需要
株式・暗号資産ではほとんどの期間
コール・スキュー
上昇局面での FOMO、投機的な買い
放物線的な上昇相場、ミーム株
スマイル
大きな値動きを予想、方向は不明
イベント前、二択的な結果
フラット
方向性の偏りなし
落ち着いたレンジ相場

自分でスキューを作ってみる​

スライダーを動かして、市場環境の違いがどのようにさまざまなスキュー形状を生み出すかを確認してみましょう。

独自スキュー構築

静かな市場、中程度のプットスキュー

ATMボル: 50%
25Δリスクリバーサル: +4.0%
25Δバタフライ: +5.3%
72%65%59%52%45%$80k$100k$120kOTMプットOTMコール
StrikeDeltaIV(click to edit)
$80k10Δ Put67%
$85k15Δ Put62%
$90k25Δ Put57%
$95k40Δ Put53%
$100kATM50%
$105k40Δ Call51%
$110k25Δ Call53%
$115k15Δ Call56%
$120k10Δ Call59%

Click IV values in the table to edit directly. Invalid configurations will show arbitrage warnings.

なぜスキューが存在するのか?​

ブラック・ショールズモデルが完全に正しければ、すべての行使価格の IV は同じになるはずです。スキューが存在するのは、現実がもっと複雑だからです。

1. 暴落は速く、上昇はゆっくり​

市場は対称的には動きません。下落は激しく、上昇は緩やかになりがちです。過去のデータでもリターンの歪度が負であることが確認されています。

2. 誰もが暴落保険を求めている​

ポートフォリオマネージャーはヘッジのために OTM プットを買います。これがプットへの需要を生みます。一方で、プットの自然な売り手は多くありません(リスクが高いため)。その結果、供給不足が生じます。

3. 価格が下がるとボラティリティが上がる​

市場が下落するとボラティリティは上昇します(いわゆる「レバレッジ効果」)。そのため、プットはボラティリティ一定のモデルが予測するよりも価値が高くなります。

スキューの測定​

トレーダーは、時期や資産をまたいでスキューを比較するために標準化された指標を使います。

25デルタ・リスクリバーサル​

最も一般的な指標です。25デルタ・プットの IV と 25デルタ・コールの IV を比較します。このページではプットからコールを引いた値で表示するため、プット・スキューは正の値になります。多くの暗号資産ダッシュボードではコールからプットを引いた値で表示しており、同じスキューが負の値になります。数値を比較する前に符号の慣例を確認してください。

25d RR=IV25Δ Put−IV25Δ Call\text{25d RR} = \text{IV}_{25\Delta \text{ Put}} - \text{IV}_{25\Delta \text{ Call}}

解釈の仕方:

25d RR の値解釈
+15 以上極端なプット・スキュー。パニック状態
+5 〜 +15高めのプット・スキュー。神経質な市場
0 〜 +5緩やかなプット・スキュー。通常の状態
-5 〜 0フラット。方向性への強い恐怖はなし
-5 未満コール・スキュー。上昇局面での FOMO(まれ)

25デルタ・バタフライ​

両ウイングが ATM に比べてどれだけ高くなっているか(スマイルの「曲率」)を測定します。

25d Fly=IV25ΔP+IV25ΔC2−IVATM\text{25d Fly} = \frac{\text{IV}_{25\Delta P} + \text{IV}_{25\Delta C}}{2} - \text{IV}_{\text{ATM}}
  • バタフライが高い = ウイングが割高 = どちらかの方向への大きな値動きを予想
  • バタフライが低い = ウイングが割安 = 楽観・油断

ATM-ウイング・スプレッド​

ウイングの IV を ATM と単純に比較します。

Put Wing=IV25Δ Put−IVATM\text{Put Wing} = \text{IV}_{25\Delta \text{ Put}} - \text{IV}_{\text{ATM}} Call Wing=IV25Δ Call−IVATM\text{Call Wing} = \text{IV}_{25\Delta \text{ Call}} - \text{IV}_{\text{ATM}}

スキューの動き​

スキューは固定的なものではありません。市場環境に反応します。

市場イベント
スキューへの影響
理由
急落
プット・スキューがスティープ化
ヘッジ需要が急増し、恐怖が高まる
じわじわとした上昇
プット・スキューがフラット化
恐怖が和らぎ、プットの売り手が現れる
放物線的な上昇
コール・スキューに反転することも
FOMO、投機的なコール買い
イベント前(FOMC など)
両ウイングが上昇(スマイル)
方向性に関する不確実性
イベント後
ウイングが崩れ、スキューが正常化
不確実性が解消

暗号資産と伝統的市場の比較​

暗号資産のスキューは異なる振る舞いをします。

観点株式 (SPX)暗号資産 (BTC/ETH)
基本的なスキュー強く持続的なプット・スキュー変動しやすく、緩やかな場合もある
コール・スキューほぼ見られない強気相場で発生する
変化の速さ遅い速い。数日で反転することもある
平均回帰数週間〜数か月数日〜数週間

暗号資産は歴史が浅く、より投機的で、参加者の構成も異なります。一度のレジーム転換の中で、スキューがプット優位からコール優位に反転することもあります。

トレードへの示唆​

オプションを買う場合​

  • スキュー・プレミアムのため、OTM プットの買いは割高です
  • OTM コールの買いは相対的に割安な場合があります(通常の環境では)
  • 「適正」価値に対して、どれだけのスキュー・プレミアムを支払っているかを考慮しましょう

オプションを売る場合​

  • OTM プットの売りはスキュー・プレミアムを受け取れますが、暴落保険をショートしていることになります
  • OTM コールの売りはプレミアムが少ない分、テールリスクも小さくなります
  • プレミアムがあるのには理由があります。暴落は痛手になります

スキューを直接トレードする​

スキューそのものをトレードするトレーダーもいます。

戦略やること賭けの内容
リスクリバーサルプットを売り、コールを買う(またはその逆)スキューがフラット化/スティープ化する
レシオスプレッド異なる行使価格で異なる数量を取引スキューの形状が変化する
バタフライウイングを買い、ATM を売る(またはその逆)曲率が変化する

直感を養う​

スキューをゼロから学ぶインタラクティブなレッスン · 予備知識は不要です

上のインタラクティブなレッスンでは、スキューを基本から解説します。スキューとは何か、なぜプット・スキューが存在するのか(需要主導)、25デルタ・リスクリバーサル指標の読み方、そしてスキューを市場シグナルとして活用する方法を学べます。

オープンソース実装​

リポジトリ参照する理由
SVI-Vol-Surfaceスキューの計算と可視化
QuantLibリスクリバーサルとバタフライの指標

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