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パーペチュアルのファンディング

ファンディングは、パーペチュアル契約の価格を原資産の現物価格に連動させるための仕組みです。ロングとショートの間で定期的に行われる支払いであり、完全にピア・ツー・ピアです。取引所は手数料を一切受け取りません。

パーペチュアルを取引したことがあれば、ファンディングを支払ったり受け取ったりした経験があるはずです。オプションを取引したことがあれば、ファンディングに最も近いのはセータ減衰です。

ファンディングの仕組み​

パーペチュアル契約には満期がないため、現物価格への自然な収束がありません。ファンディングは、この収束を金銭的なインセンティブで置き換えます。

  • パーペチュアルが現物より高く取引されている場合、ロングがショートに支払います(プラスのファンディング)
  • パーペチュアルが現物より安く取引されている場合、ショートがロングに支払います(マイナスのファンディング)

これにより、価格を現物から引き離す側にコストが生じ、価格を引き戻す側に報酬が生じます。

ファンディング状況：
ロング支払いショート受取+0.01% / 時間市場状況パープ > スポット（プレミアム）ファンディングはP2P。取引所は手数料なし。
正のファンディング: パープはスポットより高く取引。ロングがショートに支払う。 この仕組みがパープ価格をスポットに押し戻す。なぜなら乖離で「勝っている」側がそのために継続的に支払わなければならないから。

なぜ機能するのか​

現物に対してプレミアムで取引されているパーペチュアルをロングしている場合、あなたはショートにファンディングを支払っています。アービトラージャーはパーペチュアルをショートして現物を買うことで、ファンディングをリスクフリーの利回りとして受け取れます。この売り圧力がパーペチュアル価格を現物方向へ押し戻します。この仕組みは自己修正的です。

Hyperliquidのファンディング計算式​

Hyperliquidでは、ファンディングは1時間ごとに支払われます。レートは基準金利とプレミアム・インデックスの2つの要素から算出されます。計算式は8時間あたりのレートを算出し、毎時その8分の1を支払うか受け取ります。

F=P+clamp(r−P,−0.0005,0.0005)F = P + \text{clamp}(r - P, -0.0005, 0.0005)

各記号の意味は次のとおりです。

  • FF = ファンディングレート(8時間ベース。毎時の支払いには F/8F/8 を使用)
  • PP = プレミアム・インデックス(1時間の平均)
  • rr = 基準金利。同じ8時間ベースで0.01%(8で割ると1時間あたり0.00125%)

プレミアム・インデックス​

プレミアム・インデックスは、パーペチュアル価格がオラクル(現物)価格からどれだけ乖離しているかを測定します。

premium=impact_difforacle_price\text{premium} = \frac{\text{impact\_diff}}{\text{oracle\_price}}

ここで:

impact_diff=max⁡(bid−oracle,0)−max⁡(oracle−ask,0)\text{impact\_diff} = \max(\text{bid} - \text{oracle}, 0) - \max(\text{oracle} - \text{ask}, 0)

「bid」と「ask」は、インパクト・ビッドとインパクト・アスクの価格を指します。

インパクト・ビッドとインパクト・アスクは、注文板の各サイドで一定の想定元本を約定させるための出来高加重価格です。これにより、市場から遠く離れた薄い注文によるプレミアムの操作が困難になります。

試してみる: プレミアム・インデックス計算ツール​

オラクル価格と注文板のインパクト価格を調整して、プレミアム・インデックスとその結果としてのファンディングレートがリアルタイムでどう変化するかを確認できます。

オーダーブックのインパクト価格を調整してプレミアムインデックスとファンディングレートの変化を確認。
オラクル価格（スポット）$100,000
$90,000$110,000
インパクト買値（買い側）$100,200
$99,000$101,000
インパクト売値（売り側）$99,900
$99,000$101,000
max(impact_bid - oracle, 0) = max(100,200 - 100,000, 0) = 200
max(oracle - impact_ask, 0) = max(100,000 - 99,900, 0) = 100
impact_diff = 200 - 100 = +100
premium = +100 / 100,000 = +0.1000%
ショートがロングに支払0ロングがショートに支払
プレミアムインデックス
+0.1000%
ファンディングレート（毎時）
+0.00625%
方向
ロングがショートに支払

基準金利​

基準金利は8時間あたり0.01%(年率約11%)の固定値で、合成ロングポジションを保有するためのキャリーコストを表します。これは「金利」の要素であり、従来の先物における借入コストに相当します。

ファンディング計算式では、clamp関数によって金利要素がプレミアムから乖離できる幅が制限されます。これにより、プレミアムが大きい場合はプレミアムがファンディングレートを支配します。

支払額の計算​

毎時、すべてのオープンポジションは次の額を支払うか受け取ります。

funding_payment=position_size×oracle_price×clamp(F8,−0.04,0.04)\text{funding\_payment} = \text{position\_size} \times \text{oracle\_price} \times \text{clamp}\left(\frac{F}{8}, -0.04, 0.04\right)

ポジションサイズを想定元本に換算する際には、マーク価格ではなくオラクル価格が使われます。

ℹ️
オラクル価格

Hyperliquidのオラクル価格は、各バリデーターが中央集権型取引所の現物価格を流動性で加重した加重中央値として算出します。これにより、単一の取引所での価格操作に対する耐性が確保されています。

レートの上限​

Hyperliquidのファンディングは1時間あたり4%が上限です。これにより、ボラティリティの高い市場で極端なファンディングがポジションそのものより大きくなることを防ぎます。

キャリーコストとしてのファンディング​

ほとんどの市場環境でファンディングはプラスであり、ロングがショートに支払います。これは直感的に理解できます。ロングのパーペチュアルは、レバレッジ付きの合成現物エクスポージャーです。実質的にはポジションを保有するために資金を借りており、ファンディングはその借入に対する金利にあたります。

プラスのファンディング(一般的)

ロングがショートに支払う

  • パーペチュアルが現物に対してプレミアムで取引される
  • ショートよりロングのエクスポージャーへの需要が大きい
  • ロング保有者が継続的なコストを負担する
  • 信用取引の借入金利の支払いに相当する
  • ロングして保有し続ける戦略にとって逆風になる
プラスのファンディング局面でパーペチュアルをロングしていると、毎時資金が流出し続けます。

マイナスのファンディング(比較的まれ)

ショートがロングに支払う

  • パーペチュアルが現物に対してディスカウントで取引される
  • ロングよりショートのエクスポージャーへの需要が大きい
  • ショート保有者が継続的なコストを負担する
  • 急落やパニック時に発生することが多い
  • センチメントの変化で急速に反転することがある
マイナスのファンディングでは、ロングを保有することで報酬を受け取れます。ただし長続きすることはまれです。

年率換算のコスト​

1時間あたり0.01%のファンディングレートが続くと、年間で約**88%**になります(単純合計、複利なし)。一見小さなレートでも積み重なります。

1時間あたりのレート1日あたりのコスト1か月あたりのコスト年率換算
0.005%0.12%3.6%~44%
0.01%0.24%7.2%~88%
0.02%0.48%14.4%~176%
0.05%1.2%36%~440%
⚠️
ファンディングはタダではない

よくある間違いは、強気相場でレバレッジをかけたパーペチュアルのロングを保有し、ファンディングを無視することです。1か月間ファンディングが平均0.01%/時であれば、ファンディングだけで想定元本の約7.2%を支払うことになります。これはリターンに対する大きな足かせです。

ファンディングとセータの比較​

オプションとパーペチュアルの比較を読んだ方なら、ファンディングとセータが似た役割を果たすことをご存じでしょう。どちらも方向性のあるポジションを保有するための継続的なコストです。

パーペチュアルのファンディングオプションのセータ
コストの性質変動レートで毎時変化確定的で、満期が近づくと加速
誰が支払うか市場に応じてロングまたはショート常にオプション保有者(買い手)
予測可能性予測不能で、市場の需要に依存ブラック・ショールズから事前にわかる
対価として得るもの線形のエクスポージャー(凸性なし)凸型のエクスポージャー(ガンマ)
反転することはあるかある。マイナスのファンディングでは受け取れるない。セータは常に減衰する

決定的な違いは、セータによってガンマ(凸性)が得られることです。ファンディングで得られるのは直線です。支払う継続的なコストは似ていても、見返りとして得られるものは大きく異なります。

ファンディング戦略​

キャッシュ・アンド・キャリー(ベーシス・トレード)​

最も古典的なファンディング戦略は、現物をロングしてパーペチュアルをショートすることです。マーケットニュートラルを保ちながら、プラスのファンディングを利回りとして受け取ります。

  • 仕組み: 現物を1 BTC買い、パーペチュアルを1 BTCショートします。ネットのデルタはゼロです。毎時ファンディングを受け取ります。
  • リスク: ファンディングがマイナスに転じる可能性があります。ベーシスが縮小する可能性があります。2つのレッグの執行リスクがあります。そして重要なのがADLリスクです。利益の出ているショートのパーペチュアルは、ADLキューの上位に位置します。
  • 一般的な利回り: 大きく変動します。強気相場では年率10〜50%以上になることもあれば、弱気相場ではほぼゼロやマイナスになることもあります。

Ethena(ENA/USDe)のようなプロトコルは、この戦略を大規模に運用しており、デルタニュートラルな現物ロングとパーペチュアルのショートでステーブルコインを裏付けています。その規模ではADLリスクは存続に関わるものであり、そのためEthenaはBinanceなどの取引所と特別なADL免除を交渉しています。一般のベーシス・トレーダーにはこのような保護はありません。

ファンディングレート・アービトラージ​

取引所間でファンディングが乖離している場合(例: Hyperliquidと中央集権型取引所)、トレーダーはファンディングの高い取引所でショートし、低い取引所でロングして、その差額を得ることができます。

シグナルとしてのファンディングの監視​

極端なファンディングレートは有益な情報をもたらします。

シグナル解釈
高いプラスのファンディングが継続市場がロング方向に過剰レバレッジ状態。スクイーズに脆弱。
マイナスのファンディングの急上昇パニック売り。局所的な底付近であることが多い。
ファンディングがプラスからマイナスに反転センチメントの変化。ロングが手仕舞いされている。

Hyperliquid固有の詳細​

  • 頻度: 1時間ごと(一部の取引所のような8時間ごとではありません)
  • 基準金利: 8時間あたり0.01%(1時間あたり0.00125%、年率約11%)
  • 上限: 1時間あたり4%
  • オラクル: 中央集権型取引所の現物価格の加重中央値で、バリデーターが算出
  • 決済: 想定元本の計算にはマーク価格ではなくオラクル価格を使用
  • ピア・ツー・ピア: 取引所はファンディングを徴収しません。一方の側が支払った金額はすべて他方の側が受け取ります。

Hypercallを通じて取引するパーペチュアルはHyperliquidのポジションであるため、このHyperliquidのファンディングを直接支払い、受け取ります。Hypercallがファンディングの手数料を追加したり変更したりすることはありません。詳しくはHypercallのパーペチュアルをご覧ください。

HIP-3ビルダーデプロイ型パーペチュアルとファンディング​

HIP-3により、ビルダーはHyperliquid上に独自のパーペチュアル市場をデプロイできます。これらの市場は、バリデーターが運営する市場と同じ構造(金利とプレミアム、毎時の支払い、1時間あたり4%の上限)を使用しますが、2つの違いがあります。オラクル価格はデプロイヤーが設定し、プレミアムは片側のインパクト差ではなくインパクトの仲値から算出されます。

premiumHIP-3=0.5×(impact_bid+impact_ask)oracle_price−1\text{premium}_{\text{HIP-3}} = \frac{0.5 \times (\text{impact\_bid} + \text{impact\_ask})}{\text{oracle\_price}} - 1

プレミアム・インデックスはオラクル価格を基準に計算されるため、デプロイヤーのオラクルの選択はファンディングの動きに直接影響します。

  • デプロイヤーのオラクルが実際の市場価格から乖離すると、ファンディングレートにもその乖離が反映されます
  • オラクルの正確性はビルダーの責任です。バリデーターは不正なオラクル入力を行ったビルダーをスラッシュできます
  • 市場はデフォルトで分離証拠金です。Hyperliquidの流動性およびオラクルの要件を満たす銘柄については、デプロイヤーがクロス証拠金を有効にできますが、その変更は元に戻せません
ℹ️
同じ仕組み、異なるオラクル

HIP-3のデプロイヤーが独自のファンディング計算式を作成することはありません。上記のインパクト仲値によるプレミアムを除けば、仕組みはHyperliquidのネイティブなパーペチュアルと同じです。より大きな違いは、誰がオラクル価格を提供するかです。デプロイヤーは自身の市場で追加の手数料シェアを設定することもできます。

関連項目​

最終更新: