自動デレバレッジ (ADL)

パーペチュアル特有のリスク

ADLはパーペチュアル先物プラットフォーム特有のリスクです。オプションにはADLがありません。オプションの買い手はプレミアムを前払いし、売り手は証拠金を差し入れ、その証拠金は通常の清算によって管理されるためです。オプション取引には、他のトレーダーの損失を埋めるために利益の出ているポジションを強制的に決済する仕組みは存在しません。これもオプションがパーペチュアルと構造的に異なる理由の一つです。

自動デレバレッジは、プラットフォームの債務超過を防ぐ最後の防衛線です。清算されたポジションをオーダーブック上で完全に決済できず、アカウントが債務超過（マイナスの価値）に陥った場合、ADLは反対側にある利益の出ているポジションを強制的に決済して損失を補填します。

ADLが発生することはまれですが、理解しておくことは重要です。あなたの同意なく、あなたが選んでいない価格でポジションが決済される可能性があるからです。

ADLの仕組み

1. あるトレーダーのポジションが清算されるが、オーダーブックがその全量を吸収できない
2. 清算されたアカウントの価値がマイナスになる（不良債権）
3. 損失の社会化を防ぐためにADLシステムが作動する
4. 反対側にいる利益の出ているトレーダーが、スコアリング式によってランク付けされる
5. 不良債権が補填されるまで、最上位のポジションから直前のマーク価格で強制的に決済される

ランキング式

$$\text{ADL index} = \frac{\text{mark\_price}}{\text{entry\_price}} \times \frac{\text{notional}}{\text{account\_value}}$$

この式は2つの要素を組み合わせています。

• 収益性: mark / entry は含み益の大きさを表します。利益が大きいほどランクが上がります。
• レバレッジ: notional / account_value はレバレッジの高さを表します。レバレッジが高いほどランクが上がります。

結果として、利益が大きく、レバレッジの高いポジションから先にADLの対象になります。

ADLシステムは利益のあるポジションを収益性とレバレッジの合成スコアでランク付け。上位ランクのポジションが最初にクローズ。マーク価格を調整してランキング変化を確認。

マーク価格（BTC）$105,000

$100k$115k

ADLインデックス = (mark / entry) * (notional / account_value)

1Degen D

+16.7%10.0xADL対象

2Trader B

+4.0%8.0xADL対象

3Basis H

+11.7%5.0x

4Whale A

+5.5%5.0x

5Retail F

+4.5%2.5x

6Fund C

+1.9%2.0x

7MM E

+1.0%2.0x

8Arb G

+-1.9%1.5x

赤いポジション がADLの最初の対象。高い未実現利益と高いレバレッジのポジションが最上位にランク。5倍レバレッジで大きな利益を上げるベーシス・トレーダーは待機列の上位にいる。

主な特性

• ピア・ツー・ピア: ADLは債務超過のポジションを、利益の出ているカウンターパーティに移転します。この段階では保険基金は関与しません。
• マーク価格での約定: ADLの約定は現在のオーダーブック価格ではなく、直前のマーク価格で行われます。
• 特別扱いなし: バックストップ清算されたポジションが、ADLキューで優先されることはありません。
• オプトアウト不可: ADLの対象から自分を除外することはできません。

⚠️

ポジションを持っていなければ安全です

オープンポジションを持たないユーザーが、プラットフォームの損失を負担させられることはありません。ADLが影響するのは、債務超過となった取引の反対側で利益の出ているオープンポジションを持つアカウントだけです。

ADLの対象になるのは誰か

ランキング式の性質上、特定のトレードスタイルはADLのリスクにより強くさらされます。

ADLリスク高

最初に対象となる

• レバレッジをかけたポジションでの大きな含み益
• 5〜10倍のパーペチュアルのショートで大きな利益を抱えるベーシストレーダー
• 勝ちトレードに買い増し（ピラミッディング）したトレンドフォロワー
• 口座資産に対して想定元本が大きいあらゆるポジション

ADLリスク低

最後に対象となる

• 低レバレッジのポジション（1〜2倍）
• 含み損益が小さい、建てたばかりのポジション
• 資本が十分なアカウント（想定元本/資産比率が低い）
• 一部利益確定済みのポジション

ADLエクスポージャーを減らすには

• 定期的に利益確定する: 損益を実現するとmark/entry比率が下がり、ADLランクが下がります
• レバレッジを下げる: notional/account_valueの要素が小さくなります
• 証拠金を追加する: 遊休担保でアカウント価値を増やすと、レバレッジ比率が下がります
• 決済して建て直す: エントリー価格を現在のマーク価格にリセットすると、蓄積した含み損益が式から取り除かれます

ADLとベーシストレード

ADLはキャッシュ・アンド・キャリー（ベーシス）トレーダーにとって重大なリスクです。こうしたトレーダーは現物のロングとパーペチュアルのショートを保有してファンディングを受け取り、プラスのファンディングが続く期間にはショート側に大きな含み益が蓄積します。

高いレバレッジ（資本効率こそがこのトレードの目的です）と大きな含み益（このトレードは時間をかけてファンディングを積み上げることで成り立ちます）の組み合わせにより、ベーシストレーダーはADLキューの上位に位置することになります。

Ethenaの例

Ethena (ENA) は暗号資産で最大級のデルタニュートラルなベーシス戦略を運用しており、主要取引所にまたがって数十億ドル規模の現物とパーペチュアルのショートポジションを保有しています。ポジションが非常に大きく、継続的に利益を上げているため、清算の連鎖が起きた際にはADLの最初の対象の一つとなるはずです。

これを緩和するため、EthenaはBinanceなどの取引所と特別なADL免除を交渉しています。これらの合意により、ADL発生時にEthenaのポジションが強制決済されることはなく、同社のステーブルコイン（USDe）の裏付けの安定性が守られています。

⚠️

HyperliquidにはADL免除はありません

中央集権型取引所とは異なり、Hyperliquidはどの参加者にもADL免除を提供していません。ADLのルールは規模に関係なく、すべてのアカウントに等しく適用されます。これは意図的な設計です。パーミッションレスな取引所が優遇されたカウンターパーティと裏取引をすれば、オンチェーン取引の信頼性を支える公平性の保証が損なわれます。Hyperliquidでベーシストレードを行う場合、他の全員と同じADLキューの対象となります。

HyperliquidのADL

HyperliquidのADL実装は標準的なモデルに従っています。

• 発動条件: 清算後にアカウント価値または分離ポジションの価値がマイナスになったとき
• ランキング: (mark_price / entry_price) * (notional / account_value)
• 約定: 直前のマーク価格で行われます
• 対象範囲: 債務超過アカウントの反対側にあるポジションのみが影響を受けます

Hypercallの場合

Hypercallはオプションの自動デレバレッジを行いません。エクイティを超える損失は、標準証拠金アカウントでは清算人が負担し、ポートフォリオ証拠金アカウントでは借り手の担保、次にレンディングプールのファーストロス準備金、次にプールの貸し手の順に負担します。エクイティを超える損失をご覧ください。Hypercallを通じて取引するパーペチュアルはHyperliquid上のポジションであるため、上記のHyperliquidのADLルールが、他のHyperliquidアカウントとまったく同じように適用されます。

HIP-3マーケット

ビルダーがデプロイしたパーペチュアルマーケット（HIP-3）もADLの対象です。HIP-3マーケットのADLリスクを監視するには、次の専用ダッシュボードを利用してください。

ADL Dashboard (adldash.xyz) - HIP-3パーペチュアルマーケット向けのリアルタイムADLリスク監視ツールです。

関連項目

• パーペチュアルのファンディング - ファンディングの仕組みとベーシストレード戦略
• 清算 - ADLが発動する前にポジションがどのように清算されるか
• Hyperliquid ADLドキュメント - 公式仕様