ポートフォリオ証拠金

はじめに

ポートフォリオ証拠金はすべてのアカウントでご利用いただけます。移行するには ポートフォリオ証拠金へのオンボーディング の手順に従ってください。原資産ごとの現行パラメータは PM リスクパラメータ をご覧ください。代表的なポジション構成についてエンジンが算出した数値は PM 証拠金の計算例 に掲載しています。

ポートフォリオ証拠金 (PM) は、USDC を担保として、オプションと Hyperliquid パーペチュアルをまとめて証拠金計算します。ポジションごとの証拠金を合算するのではなく、Hypercall はあらかじめ決められたスポット価格とボラティリティのショックのもとでポートフォリオ全体を再評価し、最大損失を証拠金として求めます。ヘッジされたポートフォリオは、各レッグを個別に計算した場合より少ない証拠金で済みます。

PM アカウントで保有できるもの:

• USDC 担保: アカウントの HyperCore 残高および Hypercall キャッシュとして保有
• Hyperliquid パーペチュアル (BTC-PERP、ETH-PERP、上場済みの株式パーペチュアル)
• Hypercall オプション (コールおよびプット)

USDC 以外のスポット資産は担保として算入されません。

証拠金要件の全体像

$$\text{IM} = \max(\text{Scanning Risk}, \text{Option Floor}) + \text{Gamma Overlay} + \text{Open-Order IM}$$ $$\text{MM} = 0.85 \times \big(\max(\text{Scanning Risk}, \text{Option Floor}) + \text{Gamma Overlay}\big)$$

• スキャニングリスクは、ウェイト適用後のシナリオ損失のうち最悪のものです。原資産ごとに算出して合計し、パーペチュアルのレッグが Hyperliquid で清算されうる場合はその清算コストも含みます。
• オプションフロアは、ネットのショートオプションの満期ペイオフ基準額に対する一定割合です。証拠金フロア をご覧ください。
• ガンマ・オーバーレイは、満期まで 48 時間以内のショートオプションに対する追加の証拠金で、スプレッドにはクレジットが適用されます。
• 未約定注文の IM は、板に出ている注文が約定した場合に増えうる証拠金です。IM のみを引き上げ、MM には影響しません。

未約定注文を除く最初の 3 項目の合計がポジション IM です。MM はポジション IM の 85% です。

入力データ

このページの数値はすべて、チェック時点でエンジンから読み取る 3 つの入力データから計算されます。

入力	ソース
スポット価格	原資産の Hypercall スポット価格。オプションのマーク価格と同じ価格を使用します
インプライド・ボラティリティ	Hypercall ボラティリティ・サーフェスにおける各オプション自身のマーク IV。ボラティリティ・オラクル をご覧ください
Hyperliquid アカウントの状態	Hypercall の HyperCore スナップショットから取得する、アカウントの HyperCore ポジション、証拠金、アカウント価値

価格計算には金利 5% のブラック・ショールズモデルを使い、オプションの現在のマーク IV を適用します。スキューや尖度による調整は行いません。

フォールバック値は使用しません。 入力データが欠けている、または古い場合 (保有オプションのマーク IV がない、HyperCore スナップショットが古いなど)、Hypercall はデフォルト値で代用しません。証拠金要件は利用不可 (503 risk_inputs_unavailable) として返され、その要件を必要とする注文は入力データが復旧するまで拒否されます。古いスナップショットがリスクゼロとして扱われることはありません。

シナリオグリッド

各シナリオでは、スポット価格とインプライド・ボラティリティを同時に動かし、すべてのオプションをブラック・ショールズで再評価します。パーペチュアルはスポット価格と 1 対 1 で連動します。時間は進めません。各オプションは現在の満期までの残存期間のまま評価されます。以下のグリッドは本番環境のポリシーから生成されています。原資産ごとの表示は PM リスクパラメータ をご覧ください。

コアシナリオ (13)

シナリオ	スポットショック	ボラティリティショック	損益ウェイト
1	+12%	+35%	1
2	+8%	0%	1
3	+4%	-15%	1
4	0%	+35%	1
5	0%	0%	1
6	0%	-15%	1
7	-4%	-15%	1
8	-8%	0%	1
9	-12%	+45%	1
10	+12%	0%	1
11	-12%	0%	1
12	+8%	+25%	1
13	-8%	+35%	1

テールシナリオ (4)

シナリオ	スポットショック	ボラティリティショック	損益ウェイト
T1	-25%	+70%	0.6
T2	+25%	+55%	0.6
T3	-40%	+90%	0.35
T4	+40%	+70%	0.35

AAPL、META、MSFT の追加シナリオ (上記 17 シナリオに追加)

シナリオ	スポットショック	ボラティリティショック	損益ウェイト
equity-spot-up-6	+6%	0%	1
equity-spot-down-6	-6%	0%	1
equity-vol-up-25	0%	+25%	1
equity-vol-down-25	0%	-25%	1

その他の上場株式を含め、上記以外の原資産はすべて 17 シナリオのグリッドを使用します。インタラクティブな表示は シナリオグリッドのリファレンス をご覧ください。

ショックの適用方法

• ボラティリティショックは乗数として各オプションの現在のインプライド・ボラティリティに掛けられます。+35% は IV × 1.35、-15% は IV × 0.85 を意味します。
• 同じ乗数がすべての満期に適用されます。 短期オプションに対してボラティリティショックを拡大することはありません。満期直前のリスクは代わりにガンマ・オーバーレイで手当てします。
• 下落シナリオには上昇シナリオより大きなボラティリティ上昇ショックを設定しています (シナリオ 9 とシナリオ 1 を比較)。これは急落時にオプション価格が再評価される実際の動きに合わせたものです。
• テールウェイトは損失を縮小します。 T3 で $10,000 の損失が出た場合、$3,500 として計上されます。

スキャニングリスク

各原資産 $u$ について、その原資産のシナリオ全体でウェイト適用後の損益が最悪となる値を求め、ゼロを下限とし、原資産ごとの値を合計します。

$$\text{Scanning Risk} = \sum_{u} \max\Big(0,\; -\min_{i} \big(w_i \times \text{PnL}_{u,i}\big)\Big)$$ $$\text{PnL}_{u,i} = q_{\text{perp}} \times (S_i - S) + \sum_{j \in u} q_j \times \big(V_j(S_i, \sigma_j (1 + v_i)) - V_j(S, \sigma_j)\big)$$

ここで $S_i = S \times (1 + \text{spot shock}_i)$、$v_i$ はボラティリティショック、$w_i$ はシナリオのウェイト、$q$ は符号付きの数量です。

原資産をまたいだクレジットはありません。 同じシナリオで BTC の損失が ETH の利益で相殺されることはありません。最悪ケースが逆方向の値動きから生じる場合でも、各原資産にそれぞれの最悪ケースが課されます。担保はアカウント全体で共有されます。複数原資産の計算例 でその差を確認できます。3 つの原資産を同一の値動きで相殺した場合は $141 ですが、実際の証拠金は $3,920 です。

ロングオプションにも証拠金がかかります。 ロングオプションはボラティリティ低下や不利なスポット変動のシナリオで価値を失う可能性があるため、プレミアムを支払済みであってもスキャニングリスクに加算されます。

Hyperliquid 清算チェック

ヘッジが機能するのは両方のレッグが存在する間だけです。Hyperliquid がパーペチュアルのレッグを清算すれば、オプションのレッグだけが残ります。Hypercall はスキャニングリスクの中でこの点をチェックします。

Hyperliquid の担保区分 (クロスアカウント、または個々のアイソレーテッドポジション) ごとに、次の手順を行います。

1. Hyperliquid の維持証拠金を用いて、その区分の健全性にとって最悪となるグリッド上の値動きを見つけます。各ティアの維持証拠金は、そのティアの最大レバレッジにおける当初証拠金の半分です。たとえば 40 倍のティアでは 1.25% になります。
2. その値動きによって区分のエクイティが維持証拠金以下になる場合、その区分は清算されたものとして扱われます。区分内の担保はすべて失われ、そのパーペチュアルはストレスの残りの期間クローズされます。
3. 該当する原資産の証拠金は、通常のスキャニングリスクと、それらのパーペチュアルを除いたポートフォリオのスキャニングリスクに失われた担保を加えたもの、のいずれか大きいほうになります。失われた担保にはテールウェイトは適用されません。

このチェックは、Hyperliquid のマーク価格で 1 回、Hypercall のスポット価格に移した状態で 1 回の計 2 回実行され、悪いほうの結果が採用されます。オプションの価値が Hyperliquid の担保として算入されることはありません。板に出ているパーペチュアル注文は約定したものとしてチェックされます。すべてが約定した場合、片側だけが約定した場合、各注文が単独で約定した場合をそれぞれ確認します。

このため、Hypercall におけるパーペチュアルの証拠金は、PM と Hyperliquid の証拠金のうち厳しいほうとして説明されています。注文フォームでの表示については パーペチュアルのレバレッジと証拠金モード を、具体的な数値は 計算例 8 をご覧ください。

オプションフロアとガンマ・オーバーレイ

オプションフロア。 原資産と満期ごとに、ネットのショートオプションの満期ペイオフ基準額の 1.5% です。ネットのショートコールのテールには、行使価格に基づく基準額がそのまま適用されます。プットスプレッドのような損失が限定された構成では、代わりに満期時の最大損失を使います。フロアはスキャニングリスクより大きい場合に適用されます。

ガンマ・オーバーレイ。 満期まで 0 時間超 48 時間以内のショートオプションに対し、ネットのショート 1 契約あたりスポット価格の 1% を課し、スプレッドクレジットを適用します。同じ原資産、満期、オプションの種類の中で、別の行使価格のロングと対応するショートには、対応する 1 契約あたりスポット価格の 1% と、そのグループの満期時最大損失のうち小さいほうが課されます。対応しないショートには 1% がそのまま課されます。コールとプットが相殺し合うことはなく、ネットのショートコールのテールにはクレジットが適用されません。

オーバーレイはスキャニングリスクに上乗せされるため、満期まで 48 時間以内ではスプレッドに最大損失を超える IM が必要になる場合があります。こうしたポートフォリオの証拠金を最大損失までに抑える、損失限定型の上限を導入する予定です。今後の変更 をご覧ください。

いずれも 証拠金フロア で数式と例を用いて説明しています。

当初証拠金と維持証拠金

	当初証拠金 (IM)	維持証拠金 (MM)
構成	ポジション IM と未約定注文の IM	0.85 × ポジション IM
チェックのタイミング	注文時、出金時、キャッシュスイープ実行時	清算ウォッチャーにより 5 秒ごと
下回った場合	エクイティが IM を下回ることになる注文は拒否され、出金も同様に拒否されます	アカウントが清算に入ります

IM 側の唯一の例外として、パーペチュアルの注文は、最悪の約定状態における証拠金要件を引き上げないものであれば、IM を下回っていても受け付けられることがあります。IM と MM の差がバッファーです。IM をちょうど満たしているアカウントは、ポジション IM の 15% を失うまで MM に達しません。

エクイティ

$$\text{Equity} = \text{HyperCore account value} + \text{Hypercall cash} + \sum_k q_k \times \text{mark}_k - \text{PM loans}$$

• HyperCore アカウント価値は、Hyperliquid 上のアカウントのユニファイドアカウント価値で、パーペチュアルの損益を Hypercall のスポット価格で再評価したものです。PM で ユニファイドアカウントモード が必要なのはこのためです。
• Hypercall キャッシュはエンジン上のキャッシュです。支払い・受け取ったオプションのプレミアム、実現済みのオプション損益、決済キャッシュが含まれます。プールからの借入で買い付けた後はマイナスになることがあります。
• オプションの価値は、各オプションの現在のマーク価格による評価額です。ショートはエクイティを減らします。
• PM ローンは、レンディングプール からのプレミアムローンまたは決済ローンで、経過利息を含みます。

未約定注文がエクイティを変えることはありません。

プレミアムはキャッシュで支払い、不足時はファイナンスされます

オプションを購入する際、プレミアムは Standard Mode と同じく Hypercall キャッシュから支払われます。PM の担保は通常 Hyperliquid 上にあるため、Hypercall キャッシュが不足する場合は、レンディングプール がプールの利用率に応じた金利で差額を自動的に貸し付けます。ローンは負債であり、キャッシュで返済されるまでエクイティから差し引かれます。

プレミアムローンは全額か不可かのいずれかです。アカウントが維持証拠金を下回っている場合や、プールが貸付できない場合、買い注文は拒否されます。PM ファイナンス をご覧ください。

未約定注文

板に出ている注文には個別に証拠金が課されます。未約定の注文が約定済みポジションや他の注文を相殺することはありません。

オプション注文には価格バンドのルールが適用されます。Hypercall は各注文について、オプションを現在のマーク価格と各グリッドシナリオで評価し、シナリオ価格の最低値から最高値までのバンドを求めます。

• 売り注文: 1 契約あたり (シナリオ価格の最高値 − マーク価格) を確保します。加えて、そのショートに課されるオプションフロアとガンマ・オーバーレイ、および指値がマーク価格を下回る分を確保します。
• 買い注文: 1 契約あたり (マーク価格 − シナリオ価格の最低値) と指値のうち小さいほうを確保します。加えて、指値がマーク価格を上回る分を確保します。
• 契約ごとに、Hypercall は板に出ている買い注文と売り注文のうち大きいほうを取り、両方は合算しません。
• フロア保護。 売り注文の約定によって、現在ポートフォリオが依存しているフロア保護が失われる可能性がある場合、その保護の喪失分も確保されます。

コンボ注文はレッグをまとめて評価しますが、別々のコンボはそれぞれ独立して約定しうるため、あるコンボのヘッジが別のコンボの証拠金に充てられることはありません。

パーペチュアル注文には、複数の約定状態のうち最悪のものに基づく証拠金が課されます。何も約定しない場合、すべての注文が約定した場合、買いのみ、売りのみ、各注文が単独で約定した場合です。上記の Hyperliquid 清算チェックも同じ約定状態で実行されます。

ポートフォリオ証拠金のパーペチュアル注文は、その最悪約定状態の証拠金要件を増やさないものであれば、アカウントが IM を下回っていても受け付けられることがあります。エラーと拒否理由 をご覧ください。

注文が約定すると、その確保分はポジション自体のスキャニングリスク、フロア、オーバーレイに置き換えられます。注文をキャンセルすると確保分は解放されます。

PM で課されないもの

以下は意図的な設計であり、Hypercall が他のポートフォリオ証拠金取引所と異なる点です。

• 原資産をまたいだクレジットはありません。 上記で説明したとおりです。
• 期間に応じたボラティリティショック、スキューショック、フォワードショックはありません。 シナリオごとに乗数型のボラティリティショックが 1 つで、すべての満期に適用されます。
• サイズや集中度に応じた追加証拠金はありません。 証拠金はポジションサイズに比例します。
• 最低デルタやパーペチュアルの偶発的リスクに対する追加証拠金はありません。 パーペチュアルにはグリッドと Hyperliquid 清算チェックを通じてのみ証拠金が課されます。
• ファンディングや手数料の引当はありません。 パーペチュアルのファンディングは Hyperliquid 上で決済され、HyperCore アカウント価値に直接反映されます。
• 担保のヘアカットはありません。 担保として算入されるのは USDC のみだからです。
• オラクルの信頼度に応じた追加証拠金はありません。 入力データが欠けている、または古い場合は、代わりにチェックがブロックされます。

標準証拠金との比較

項目	標準証拠金	ポートフォリオ証拠金
対象商品	オプション	オプションと Hyperliquid パーペチュアル
担保	Hypercall の USDC キャッシュ	HyperCore アカウント価値と Hypercall キャッシュ
計算方法	満期ごとにグループ化したオプションのルール	ストレスシナリオ、フロア、ガンマ・オーバーレイ
ヘッジクレジット	同じ原資産かつ同じ満期	同じ原資産のあらゆるポジション (パーペチュアルを含む)
ロングオプション	前払い、証拠金なし	前払い、シナリオに含まれる
プレミアム	キャッシュから支払い	キャッシュから支払い、不足時はプールローン
MM	個別の MM 料率	ポジション IM の 85%
適した用途	シンプルなオプション取引	ヘッジされたポートフォリオとパーペチュアルによるヘッジ

関連ページ

• PM リスクパラメータ: 原資産ごとの現行値と、その変更方法
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